{"id":1501,"date":"2020-05-26T09:25:21","date_gmt":"2020-05-26T08:25:21","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/?p=1501"},"modified":"2021-08-01T17:01:07","modified_gmt":"2021-08-01T16:01:07","slug":"adquisiciones-chinas-de-campeones-ocultos-alemanes-truco-o-trato","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/2020\/05\/26\/adquisiciones-chinas-de-campeones-ocultos-alemanes-truco-o-trato\/","title":{"rendered":"Adquisiciones chinas de campeones ocultos alemanes: \u00bftruco o trato?"},"content":{"rendered":"

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El a\u00f1o pasado supervis\u00e9 la Master Thesis de un alumno de la Louvain School of Management (B\u00e9lgica), quien querr\u00eda explorar c\u00f3mo evolucionan las ratios financieras de empresas con car\u00e1cter de campe\u00f3n oculto cuando son objeto de un take-over<\/em>. Para analizar dicha evoluci\u00f3n se trabaj\u00f3 con una muestra de nueve empresas alemanas con estatus de campe\u00f3n oculto y que hab\u00edan sido adquiridas por terceros entre 2010 y 2015. Nota Bene: en todos los casos el comprador fue una entidad china: en un caso se trat\u00f3 de un grupo chino privado, mientras que en los otros fue un grupo controlado por el estado. Grupos chinos han sido muy activos en la \u00faltima d\u00e9cada en la adquisici\u00f3n de campeones ocultos alemanes, cosa que ha llamado mucha atenci\u00f3n<\/a> en el pa\u00eds germano.<\/p>\n

Mirando a la evoluci\u00f3n de los diferentes par\u00e1metros de los an\u00e1lisis financieros empleados, resulto que casi todos salieron en forma de \u201cV inversa\u201d. Tanto para el ROE (Return on Equity<\/em>), el ROCE (Return on Capital Employed<\/em>), el ROA (Return on Assets<\/em>), el Profit Margin<\/em> y el EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization<\/em>) sali\u00f3 una curva en forma de campana. Es decir: las ratios mejoraron hasta el a\u00f1o de la adquisici\u00f3n, para luego ir bajando (por disponibilidad de datos se mir\u00f3 de los a\u00f1os N-3 hasta los N+3).<\/p>\n

Gr\u00e1fico de ilustraci\u00f3n: Profit margin en %[1]<\/strong><\/a><\/em><\/p>\n

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Ya de por s\u00ed, la adquisici\u00f3n de un campe\u00f3n oculto es algo \u201ccontracultural\u201d. En el sentido de que suelen ser empresas longevas (en el caso alem\u00e1n t\u00edpicamente de propiedad familiar que ha sobrevivido m\u00faltiples generaciones desde su fundaci\u00f3n -las empresas de nuestra muestra ten\u00edan en promedio m\u00e1s de un siglo de vida a sus espaldas), que aprecian su independencia y soberan\u00eda. Con lo cual, una renuncia a tal autonom\u00eda puede ser doloroso para empezar. M\u00e1s a\u00fan si el comprador es un ente extranjero procedente de un (gran) mercado que la propia empresa quisiera conquistar.<\/p>\n

Pero seg\u00fan analistas alemanes<\/a>, ah\u00ed puede estar el crux<\/em>: a cambio de mejores posibilidades de penetrar en el mercado chino, la empresa en cuesti\u00f3n deja que un \u201cpartner\u201d chino se hace con ella. El partner chino, a su vez, estar\u00eda m\u00e1s interesado en la parte tecnol\u00f3gica y en los intangibles del campe\u00f3n oculto (por ejemplo: marca y reputaci\u00f3n en el mercado m\u00e1s patentes u otras formas de propiedad intelectual) que en la rentabilidad financiera del mismo. A favor de estas transacciones germano-chinas se ha comentado tambi\u00e9n que ambas partes provienen de culturas con una perspectiva al largo plazo<\/a>.<\/p>\n

Sea como fuera, mientras que da la sensaci\u00f3n de que la empresa alemana trate de aupar sus ratios de EBITDA y de ganancia (que por lo general son modestas) antes del acuerdo, el partner chino parece aplicarle un desmaquillaje financiero nada m\u00e1s consumar el trato.<\/p>\n

Estos datos nos incitan a suponer que los take-overs<\/em> efectivamente no fueron por motivos financieros directos y que la empresa adquirida quiz\u00e1s carec\u00eda de medios para financiar su expansi\u00f3n hacia un mercado grande como el chino. En segundo lugar, tambi\u00e9n nos hacen pensar que las ratios concuerdan con la fama de los campeones ocultos de no buscar una maximizaci\u00f3n de ganancias y de mantener su debt-to-equity<\/em> ratio bajo (preservar su independencia financiera, no estar muy apalancado, poca exposici\u00f3n a deudas con terceros), de ser empresas con resiliencia (longevas que aguantan bien a altibajos), y de ser capaz y dispuestas a triunfar en mercados donde los m\u00e1rgenes no son tan boyantes. A su vez, estos datos pueden explicar por qu\u00e9 los compradores fueron grupos chinos de car\u00e1cter industrial y no fondos de inversi\u00f3n financiera que suelen preferir entrar en empresas con un potencial de rentabilidad mayor.<\/p>\n

En el contexto actual (post-)covid19 vamos a ver a muchas empresas con problemas financieros<\/a>, y entre esas empresas tambi\u00e9n puede haber l\u00edderes de nicho o campeones ocultos. El fen\u00f3meno de las adquisiciones de o entradas al capital de dichas empresas en suelo vasco lo comentamos previamente en otro post<\/a>. Entonces ya alertamos que es una tendencia que parece crecer. Adem\u00e1s, es una evoluci\u00f3n que puede acelerarse por las circunstancias actuales. Que los \u201crescates\u201d provengan precisamente de China en esta \u00e9poca parece poco probable<\/a>, pero esto no quita que pueda haber entidades extranjeras interesadas en echar sus redes sobre los l\u00edderes de nicho vascos.<\/p>\n

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Bart Kamp<\/p>\n

[1]<\/a> Aunque haya una considerable desviaci\u00f3n de la media por a\u00f1o, todos los casos siguen una evoluci\u00f3n similar: mejor\u00eda hasta el a\u00f1o del take-over<\/em> para caer en picado despu\u00e9s.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El a\u00f1o pasado supervis\u00e9 la Master Thesis de un alumno de la Louvain School of Management (B\u00e9lgica), quien querr\u00eda explorar c\u00f3mo evolucionan las ratios financieras de empresas con car\u00e1cter de campe\u00f3n oculto cuando son objeto de un take-over. Para analizar dicha evoluci\u00f3n se trabaj\u00f3 con una muestra de nueve empresas alemanas con estatus de campe\u00f3n […]<\/p>\n","protected":false},"author":21288,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1501"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/users\/21288"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1501"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1501\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1825,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1501\/revisions\/1825"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1501"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1501"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.diariovasco.com\/ekonomiaren-plaza\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1501"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}